三項現金流全正，真的是飆股嗎？

這是很多投資人相信的「常識」：

「營業現金流正、投資現金流正、融資現金流正 = 好公司 = 飆股」

但數據會說謊嗎？讓我們來驗證。

在 2015-2025 年的台股回測中：

三項全正策略年化報酬：4.61%
營業正+投資負策略：12.07%
優化後策略：25.51%

結果令人驚訝：三項全正反而是最差的！

提醒：以下為歷史回測結果，不代表未來表現。

市場現象：不同現金流組合的績效差異

首先，我們測試所有可能的現金流組合：

請回測以下現金流策略，比較不同組合的績效：

三項現金流全正

營業現金流正

營業正 + 投資負

營業正 + 融資負

      
        
        顯示程式碼
        
      
      from finlab import data
from finlab.backtest import sim
import pandas as pd
 
# 取得現金流數據
營業現金流 = data.get('financial_statement:營業活動之淨現金流入_流出')
投資現金流 = data.get('financial_statement:投資活動之淨現金流入_流出')
融資現金流 = data.get('financial_statement:籌資活動之淨現金流入_流出')
vol = data.get('price:成交股數')
 
# 流動性篩選
vol_filter = vol.average(20) > 300 * 1000
 
# 策略 A：三項全正
三項全正 = (營業現金流 > 0) & (投資現金流 > 0) & (融資現金流 > 0) & vol_filter
 
# 策略 B：營業現金流正
營業正 = (營業現金流 > 0) & vol_filter
 
# 策略 C：營業正 + 投資負（成長股模式）
成長股模式 = (營業現金流 > 0) & (投資現金流 < 0) & vol_filter
 
# 回測比較
results = []
for name, position in [('三項全正', 三項全正), ('營業正', 營業正), ('成長股模式', 成長股模式)]:
    report = sim(position.loc['2015':], resample='M', position_limit=0.1, upload=False)
    stats = report.get_stats()
    results.append({
        '策略': name,
        '年化報酬': f"{stats['cagr']:.2%}",
        '夏普比率': f"{stats['monthly_sharpe']:.2f}"
    })
 
pd.DataFrame(results)
    

震驚發現：三項全正竟然墊底！

策略	年化報酬率	夏普比率	排名
營業正+投資負	12.07%	0.58	1
營業現金流正	12.03%	0.58	2
營業正+融資負	11.69%	0.57	3
自由現金流正	10.60%	0.53	4
投資現金流正	9.32%	0.46	5
融資現金流正	8.33%	0.41	6
三項全正	4.61%	0.23	7（墊底）

三項全正績效僅 4.61%，是所有策略中最差的！

為什麼三項全正反而不好？

從財務分析的角度，三種現金流的正負號有不同含義：

現金流	正號含義	負號含義
營業現金流	本業賺錢 ✓	本業虧錢 ✗
投資現金流	處分資產/減少投資 ⚠️	積極投資擴張 ✓
融資現金流	借錢/增資 ⚠️	還債/配息 ✓

關鍵洞見：

投資現金流正 = 公司在賣資產或減少投資，可能是衰退信號
融資現金流正 = 公司在借錢或增資，可能是缺錢信號
三項全正 = 本業賺錢，但在縮減規模、籌錢度日，不是成長股特徵！

真正的成長股應該是：營業正 + 投資負（賺錢並積極投資未來）

基礎策略：只看營業現金流

既然營業現金流最重要，我們先建立基礎策略：

建立一個「營業現金流正」的基礎策略：

買進條件：營業現金流正

流動性：20 日均量 > 300 張

月度再平衡

      
        
        顯示程式碼
        
      
      from finlab import data
from finlab.backtest import sim
 
# 取得數據
營業現金流 = data.get('financial_statement:營業活動之淨現金流入_流出')
vol = data.get('price:成交股數')
 
# 條件
營業正 = 營業現金流 > 0
vol_filter = vol.average(20) > 300 * 1000
 
# 組合
position = 營業正 & vol_filter
 
# 回測
report = sim(position.loc['2015':], resample='M', position_limit=0.1, upload=False)
report.to_html('baseline_report.html')
    

基礎策略績效

指標	數值
年化報酬率	12.03%
夏普比率	0.58
最大回撤	-35.75%

績效中規中矩，但還有很大提升空間。

三項現金流全正 = 飆股？數據告訴你真相