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4192
quality needs a look, premium valuation, no active signal today.
Is 杏國 a buy? Fundamentals and valuation first
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Weak profitability.Operating margin is in the 2th market percentile. Latest quarterly ROE ≈ -5.4%.
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Valuation is high.PE is in the 100th market percentile.
Chip flow
Institutional rotation, concentration steady — bullish
Window from 2026-01-17 · Price -15% · branches to 2026-06-17· TDCC to 2026-06-12
- Largest holder 合庫-高雄 has accumulated 218 lots since the start (sold 11%), now trimming.
- Main distributor 玉山-士林 peaked at 22 lots, has sold 45%, 12 left, paused recently.
- TDCC big holders (absolute) >1000-lot holders +0.00pp, mid holders +0, retail -0.11pp — little change.
- Foreign hedge-desk net short Net short -24 lots (inferred from branch profile, mostly hedging — not necessarily bearish, not case-confirmed).
Accumulating
- 合庫-高雄 +218
- 富邦-陽明 +61
- 美好-富順 +35
- 群益金鼎-宜蘭 +19
- 群益金鼎-台北 +18
- 元富-嘉義 +16
Distributing
- 玉山-士林 12 left
- 元大-歸仁 5 left
- 新光 1 left
- 新光-高雄 2 left
- 台灣企銀-台南 2 left
- 土銀-新竹 3 left
Desks
- 台新-文心 -44
- 凱基-城中 -28
- 台新-左楠 -27
- 玉山-桃園 -25
Mixed direction: big-holder and retail changes are not aligned.
Describes chip flow, not investment advice. Branch data discloses only high-volume branches with ~1-day lag; TDCC is weekly. Inventory is a relative reconstruction from the window start, not absolute holdings.
Historical evidence
Signals not active (historical stats for reference)
These are not occurring now; historical samples shown for comparison.
252-day price high (breakout)
PendingAdjusted close makes a new 252-day high; repeats within 20 days counted once.
Monthly revenue YoY ≥ 20% (from filing deadline)
PendingMonthly revenue YoY ≥ 20%; event date is the first trading day after the filing deadline (no look-ahead).
62 times historically; 60-day forward avg -6.88%, win rate 24.6%, beating the market by -10.76 pts on average.
Foreign net buying for 5 straight days
PendingForeign net flow (ex-dealer) positive for 5 straight days; event on day 5; repeats within 20 days counted once.
9 times historically; 60-day forward avg -5.02%, win rate 33.3%, beating the market by -4.98 pts on average.
What does 杏國 do? Company profile
Overview
杏國新藥股份有限公司成立於2008年6月26日，2013年8月29日興櫃，2014年10月28日轉上櫃，為杏輝醫藥集團旗下新藥研發與產品商業化公司。公開市場資料顯示實收資本額約新台幣3.51645億元，已發行普通股35,164,500股；登記／公開資訊地址為宜蘭縣冬山鄉中山村中山路84號，公司官網亦列台北市信義區東興路69號4樓為聯絡地址。董事長於2026年3月10日由李志文變更為陳至孝，總經理為王惠弘。主要股東方面，公司官網截至2026年4月20日揭露前十大股東，杏輝藥品工業股份有限公司持有22,597,472股、持股64.26%，為最大股東；其後包括陳建利1.23%、黃森池0.74%、中國信託商銀受經濟部中小企業處信託財產專戶0.62%、林鴻志0.53%、林煌毅0.52%、啟航貳創業投資0.50%、鄭茂彧0.45%、賴博雄0.44%、財團法人國家衛生研究院0.42%。104人力銀行資料列員工數約55人，屬小型研發與商業化組織。
Business
杏國早期定位為新藥研發管理公司，承接杏輝集團製藥經驗，並技轉國衛院研究成果。核心產品與管線包括：SB01，國人自行開發的新穎小分子抗癌注射劑，曾獲美國FDA及台灣TFDA核准執行頭頸癌二期臨床；SB02，承接自國衛院的口服小分子化療藥物，官網列為臨床前研究；SB03酚瑞淨，為治療人類乳突病毒造成生殖器疣之外用軟膏，主成分為綠茶葉萃取兒茶素，杏國自德國Medigene AG取得台灣代理權，2013年通過台灣新藥查驗登記並在醫院、診所、藥局銷售；SB04，老藥新用乾式老年性黃斑部病變眼藥水，採美國505(b)(2)途徑，官網稱已完成美國Phase Ib/PoC並在美國、台灣進入二／三期規劃；SB05／EndoTAG為正電荷微脂體包載抗癌藥物技術平台，曾以胰臟癌、三陰性乳癌為重點，但2021年公司公告SB05PC全球三期二線胰臟癌臨床期末分析初步結果未達主要療效指標統計顯著，後續轉向資料分析、平台價值與新適應症評估。近年營運策略明顯由單一大型臨床研發轉為多元收入，包括已上市藥品SB03、眼科檢診儀器代理、保健食品（如蓉易明、杏國蓉暢纖、紅景天活力B群、茯氣肽順、杏肽好眠、視亮葉黃素、關鍵靈活三效錠）、以及位於杏輝宜蘭廠區的委託測試實驗室服務。2023年法說資訊指出，公司重新定位後聚焦藥品代理銷售，規劃引進三項癌症用藥並以2025年開始貢獻營收為目標。公開資料未揭露逐產品營收占比；因此無法可靠量化SB03、保健食品、檢測服務、藥品代理各自占比。
Outlook 2025–2028
2025至2028年主要觀察點為商業化轉型能否成功。成長動能包括：一、癌症用藥代理與合作項目若取得台灣藥證、健保價格與醫院通路，可改善過往營收基礎偏小的問題；二、保健食品與銀髮健康需求提升，杏輝集團既有研發、原料與通路可支援杏國推出蓉易明、茯氣肽順、杏肽好眠等產品；三、委託測試實驗室可服務集團內外部產品開發與功效驗證，提供較研發里程碑穩定的服務收入；四、EndoTAG正電荷微脂體平台仍有專利與臨床資料資產，若能找到明確適應症、合作方或授權模式，具潛在選擇權價值。主要風險包括：一、SB05PC三期結果未達統計顯著，使市場對大型新藥開發成功率與融資能力折價；二、新藥與癌症代理藥的藥證、健保給付、醫院採購進度具高度不確定性，任何延遲都會影響2025後營收放大時程；三、目前營收規模小且產品組合仍在轉換，固定研發、法規與行銷費用可能造成虧損與現金流壓力；四、最大股東杏輝持股逾六成，集團資源是優勢，但也形成關係人與策略依賴；五、保健食品、癌症用藥與眼科產品競爭者眾多，杏國需要證明品牌、通路與產品差異化；六、海外授權、臨床資料再分析與平台再開發均屬高不確定性，2028年前是否能形成重大授權收入無法確認。
Supply Chain
- 杏輝藥品工業股份有限公司 1734 母公司與最大股東，持有杏國64.26%；提供集團製藥、研發、原料、通路與管理資源，是杏國商業化與保健產品策略的重要支援者。
- Medigene AG 德國生技公司，非台股掛牌；杏國自其取得SB03酚瑞淨台灣代理權，並曾承接EndoTAG相關開發權利。
- 財團法人國家衛生研究院 非上市機構；杏國SB02技術來源之一，亦列名前十大股東之一。
- Epipole Ltd. 英國未在台股掛牌之眼科影像設備公司；杏國曾取得手持式數位眼底攝影診斷儀器台灣總代理權。
- Y-YBar GmbH／相關瑞士技術方 非台股掛牌；公司曾公告取得新一代脈絡膜血流流速技術開發與產銷權，屬眼科檢診技術來源。
- 台灣醫院、診所與藥局通路 非單一上市櫃企業；為SB03酚瑞淨、未來癌症代理藥與部分醫療產品的主要終端銷售與處方通路。
- 保健食品消費者與杏輝集團通路 包含一般消費者、藥局、電商或集團銷售網路；公開資料未揭露具體上市櫃下游客戶名單。
- 國內外藥品授權或策略合作夥伴 潛在下游為藥廠、區域授權商或通路商；SB05與其他管線未來若授權，收入可能來自授權金、里程碑或權利金，但截至本研究日未確認重大新授權案。
Competitors
- 智擎生技製藥股份有限公司 4162 上櫃新藥公司，胰臟癌藥物與腫瘤藥物授權商業化經驗較直接可比。
- 台灣浩鼎生技股份有限公司 4174 上櫃新藥公司，聚焦癌症免疫治療與抗體藥物，與杏國同屬高風險新藥研發族群。
- 藥華醫藥股份有限公司 6446 上櫃新藥公司，已有血液腫瘤新藥商業化收入，是台灣新藥公司商業化標竿之一。
- 中裕新藥股份有限公司 4147 上櫃新藥公司，具抗病毒新藥開發與授權經驗，商業模式與杏國的新藥授權邏輯部分相近。
- 逸達生物科技股份有限公司 6576 上櫃特殊劑型與新藥開發公司，產品開發、授權與海外市場策略具可比性。
- 台康生技股份有限公司 6589 上櫃生物藥與生物相似藥公司，雖技術平台不同，但同屬台灣生技新藥／生物藥投資比較池。
- 生華生物科技股份有限公司 6492 上櫃癌症新藥公司，與杏國在腫瘤新藥研發、臨床與授權風險上具可比性。
- 生達化學製藥股份有限公司 1720 上市製藥公司；在台灣藥品通路、學名藥與部分保健／醫療產品市場形成間接競爭。
- 美時化學製藥股份有限公司 1795 上市製藥公司；在特殊學名藥、癌症用藥與國際藥品商業化上具規模優勢。
Sources（17）
This company profile is compiled from public sources (annual reports, filings, news and analyst reports), not finlab backtest data; the 2025–2028 outlook contains forward-looking estimates and is for reference only.
Method and limitations
- All returns use adjusted close (etl:adj_close), already adjusted for dividends and splits.
- Excess return is measured against the TAIEX total-return index (dividends included).
- Valuation regime and percentile stats use an expanding own-history window (no future data).
- Revenue-signal event dates align to the first trading day after the filing deadline, avoiding look-ahead.
- Event samples may overlap in time; stats describe historical distribution only and are less reliable when samples are few.
This page is historical statistics for educational purposes and is not investment advice. Investing involves risk; past performance does not indicate future results. Assess and bear the risk yourself before trading.